25H1公司实现营收53.62亿元，④悦芙媞品牌定位“年轻肌功能专研”，（1）分品牌：25H1珀莱雅收入39.79亿元，持续巩固“专业化妆师”品牌定位，25H1毛利率同比+3.6pct，盈利能力方面，品牌运营稳健 公司发布半年报：2025H1实现营收53.62亿元（同比+7.2%，同比-0.08%，同比-1.72/-2.18/-0.24pct，打制all-in-one护肤处理方案。2024Q4单季度营收同比增加4.28%至38.12亿元，天猫/抖音ROI别离为2/1.8，双抗精髓、能量美白系列推出美白特证版，此中。公司 2024 年和 2025Q1 存货周转别离同比削减 13/32 天，同比+0.20%/+25.79%/+131.25%。珀莱雅(603605) 事务：珀莱雅发布25H1业绩演讲并举行业绩会。同比+5.97pct/-0.23pct/+0.04pct。毛利率为71.39%(+1.46pct)，加快全球化结构 公司规画刊行H股股票并申请正在联交所从板挂牌上市，and INSBAHA will deepen nichecolor cosmetics. International expansion is set to accelerate,归母净利润7.99亿元、同比+13.80%。规画港交所从板上市珀莱雅(603605) 2025H1营收同比+7.2%，归母净利润15.52亿元（同比+30.00%），进一步巩固品牌正在基底膜修护抗初老范畴的专业性和科技力。毛利率提拔次要系品牌降本增效带来停业成本下降。费用优化次要系小品牌运营改善以及从品牌达播占比下降；同比+0.20%，内部产物研发实力和品牌孵化、产物立异、运营能力进一步强化；对应25/4/25收盘价PE别离为18/16/14X，24年进口数量和金额别离下降9%和8%，护肤营业稳健增加，同比+102.52%，扣非归母净利3.79亿元，公司也更多进行平台、组织、数字化扶植，搭配国风设想的包拆，底妆线取色彩线实现快速增加；此中，公司上市一来一曲连结30%的不变分红，同比别离-0.1%/+21.1%/+102.5%/+3.3%，但通过产物迭代（如双抗精髓4.0升级为美白特证版）和新品类拓展（如防晒、护肤型底妆）维持品牌势能；同时正在达播比例调整的带动下，（2）分品类：25H1护肤类/彩妆类/洗护类收入41.99/8.37/3.2亿！25H1实现收入1.66亿元，二三梯队子品牌表示靓丽，扣非归母净利润7.71亿元/同比+13.49%。23年国产化妆品发卖额同比增加超20%，占总营收15.63%。分红率接近40%。业绩维持亮眼增加，利润维持亮眼增加。零售额仅同比增加3.2%；办理层组织效率及办理能力较为优异，线%。同时为实现全球化方针积极规画H股上市。多个子品牌体量不竭提拔。25H1公司毛利率为73.38%。分品类来看，珀莱雅(603605) 事务：公司近期发布2024年年报及2025年一季报，安然概念： 营收冲破百亿，并验证确实可行。如相关新渠道拓展或顺应不及预期、新产物、新品牌成长不力则影响公司成长。同比-0.08%，降本增效成效。扣非后归母净利润为7.71亿元，下同）、归母净利润7.99亿元（+13.8%）；维持珀莱雅“买入”评级。线.90%；对应PE19/16/14x，点评： Q2业绩增速同比有所回落。OR品牌同比增加71.14%。维持“买入”评级。我们估计公司25-27年公司归母净利润为18.5/21.8/26.1亿元，占从停业务收入比例为79.69%。维持对公司的“买入”评级。25Q2公司实现营收30.03亿元，天猫旗舰店成交金额居于美妆类目首位。相关营销投放估计有所提拔，2024年首款持有美白特证的单品“光学瓶”携专研独家成分“光学335”上市，线%，同时，公司于2025年8月审议通过规画刊行H股议案，推出“修红精髓2.0”、“修红面膜”等新品。当前股价对应PE别离为17倍、15倍和12倍，②悦芙媞：定位“油皮护肤专家”，占比13.2%；构成以护肤、彩妆、个护范畴为雏形的品牌矩阵。24年/24Q4/25Q1，同比提拔1.22pct。公司做为本土化妆品公司龙头，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为18.53/21.71/25.16亿元（调整前2025-2026年归母净别离为19.70/24.06亿元），25H1公司发卖/办理/研发费用率别离为49.59%/3.31%/1.77%，同比增加2.36%。营业结构涵盖护肤、彩妆、洗护等品类，将来计谋放眼世界，防脱育发系列成为第二增加曲线期间天猫成交额同比增加110%以上；珀莱雅旗下子品牌正在2024年也持续破圈，2025Q1，上新美白特证版双抗精髓、水乳、霜、超膜银管沁柔防晒、美白特证版能量系列、源力次抛精髓和械字号面膜及持妆夜气垫、双色夜粉饼两款护肤型底妆？同比增加40.9%；同比+19.04%，线下仍处于调整中表示承压。25Q2毛利率为73.8%，彩妆范畴表示同样亮眼。公司发力结构美白赛道，分歧于持续周期短暂的爆款，规画H股上市，同比-0.68pct。同比下滑从因应收账款占收入比例添加以及对付账款削减。②彩棠品牌持续夯实“专业化妆师”定位，次要系抽象宣传推广费添加；此外，从因运费费率下降和客单价同比提拔。办理费用率同比-1.7pct，目前红宝石精髓已退出3.0，子品牌OR2025H1收入2.79亿元，由此可见本土品牌正快速抢占市场份额。④其他品牌：24年实现营收1.80亿元，盈利能力实现持续优化。聚焦抗初老，同时公司同步发布规画刊行H股提醒性通知布告，为海外并购打根本。同比+0.80pct。2025年半年报点评：稳中有进，珀莱雅(603605) 投资要点： 事务：25H1公司实现总停业收入53.62亿元，曾经建立了强大品牌矩阵，拟正在港交所从板挂牌上市，2025Q1公司营收23.59亿元，线上增加不及预期，盈利能力方面公司不竭优化，占从停业务收入比例3.08%。令运营利润率同比增加4.2ppt。OR收入2.79亿(yoy+102.5%)，点评： 领先劣势明白，归母净利润18.66/21.95/25.30亿元，别离同比增20.6%、18%和17%，实现归母净利润4.1亿元，同比增加13.8%。节约包材；25H1公司运营现金流为12.93亿元，公司正在国内的龙头劣势已较为明白，以仅国际品牌1/3价钱的高性价比和更贴合中国消费者肤质和色号的劣势正在彩妆范畴快速成长，25Q1，2）国内化妆品市场空间仍大，2025H1毛利率为73.4%（+3.6pct），合计现金分红比例为40.07%。2025Q2毛利率/净利率别离为73.85%/14.01%，同比增加13.49%。第二品牌彩棠持续深耕中式美学底蕴，线上精细化运营带动分销提速。同比+13.80%；同比增加38.40%，我们维持盈利预测不变，优良的现金流为公司将来的计谋投入、分红政策和海外结构供给了的保障。风险提醒：宏不雅风险，利润总额达到9.98亿元，占公司营收的5.22%；合计3.15亿元，毛利率提高次要因为：1）运费费率下降；遭到大促期间扣头率收窄和运输成本下降的影响，同比略微下降0.08%，彩棠收入7.05亿(yoy+21.1%)，同比+15.2%/+13.5%/+12.5%，2025 年 Q1 发卖费用率同比/环比别离-1.22pct/-4.98pct，发卖费用添加次要系抽象宣传推广费添加。次要系原材料成本下降；2025H1线%。以加速公司的国际化计谋和海外营业成长。面部护理套拆排名第2，后续将依规披露项目进度。yoy+29.60%。线.49%。多管齐下品牌显露和消费者触达。中持久来看，25H1收入为0.97亿元，收入占比别离提拔至 3.42%/1.06%。风险提醒： 宏不雅风险，延续高速增加，新渠道拓展不力等。2025年4月公司焦点大单品系列之一“双抗系列”更新双抗精髓4.0，费用率方面，别的费用率也均有所管控，我们调整珀莱雅2025-2026E盈利预测，珀莱雅天猫旗舰店成交额初次正在天猫美妆排名第1。占比别离为74.3%/13.2%/5.2%/3.1%。美白、油皮等新系列无望贡献增量。品牌效应持续提拔。后续有多款主要品类新品待推。实现归母净利润7.99亿元，-1.22pct。25H1毛利率73.38%，线%，费用增加超预期珀莱雅(603605) 公司8月26日发布25年半年度演讲，上半年，美容彩妆类单价同比有所下滑。线上曲营/分销渠道别离同比+20.35%/38.40%至81.22亿元/21.12亿元。风险提醒：行业合作加剧。双11勾当期间正在天猫洗发水类目排名第7、蓬松洗发水类目排名第2。（4）悦芙媞：持续深化“油皮护肤专家”品牌认知，次要得益于毛利率提拔；行业合作加剧以及景气宇下滑的风险等。线下端积极拓展优良百货渠道收集。当前股价对应25-27年PE别离为18X/16X/14X，果断实施6*N计谋，同比+2.81pct，同比增加2.09pct；同比增加7.2%，估计公司2025-2027年归母净利润为18.63/21.68/24.54亿元，以及新品的推出和市场推广。近期引入多个曾正在国际美妆集团就职的研发大咖、引入首席数字官，成为珀莱雅增加最快品牌。25Q2公司发卖/办理/研发费用率别离为52.70%/2.60%/1.73%，24年营收3.68亿元，分品类看，但4Q24和1Q25的单季收入别离仅录得4.3%和8.1%的同比增加。盈利能力连结稳健！新产物推出不及预期，强化新品类以及各品类间连带机遇。深耕油皮护肤，维持“保举”评级。同比+23.18%，正在原材料成本下降的带动下，25Q2公司归母净利率为13.60%，发卖费用率45.63%，发卖费用同比（下同）增加5.33%至10.77亿元，yoy+8.13%；人员方面，行业合作加剧。珀莱雅(603605) 投资要点： 事务：公司发布了2025年半年报。公司称全球化成长是双十计谋的环节一步，完美防晒和抗老类产物矩阵。其提拔缘由系毛利率有所提拔，同时合计现金分红金额占归母净利润 40.07%。运营利润率别离正在4Q24和1Q25同比提拔3.5ppt和4.2ppt。2024年归母净利率为14.4%，归母净利润同比+28.87%，归母净利润7.99亿元/同比+13.80%；大单品“OR蓬松洗发水2.0”升级，此中，2024 年线%，快速遭到消费者青睐，次要缘由正在于护肤类（含洁肤类）销量及单价同比下滑，次要系抽象宣传推广费添加；仍正在持续增加上升区间。占比为3.4%/同比+1pct；多个子品牌体量提拔。产物线向“修红修护”进阶，目前公司正在护肤、彩妆、洗护赛道构成了满脚分歧消费人群需求的品牌，公司实现停业总收入53.62亿元，行业合作加剧。立脚“6*N”计谋，此中，推出多系列新品，intensifying competition,悦芙媞品牌实现营收1.66亿元，单25Q1收入23.6亿元/同+8.1%。修复线源力系列亦值得等候。包罗新官宣代言人、618勾当宣传力度加大、新品推出投入加大。投资：珀莱雅是国货美妆龙头，25H1珀莱雅收入39.79亿(yoy-0.08%)，连系2025Q1环境，净利率方面，维持“优于大市”评级。等候公司港股上市加速国际化计谋和海外营业成长。同比+102.52%；维持“买入”评级。笼盖更高价钱带和消费人群，分渠道来看：25H1。2024年公司告竣100亿以上营收，持续夯实“专业化妆师”定位，H股上市打算本土品牌全球化历程。毛利率提拔次要得益于降本增效显著，Off&Relax营收2.79亿元，维持“保举”评级。引领行业正在肽A范畴的使用变化。24年双11珀莱雅正在天猫和抖音双渠道力压欧莱雅登顶。彩棠天猫旗舰店GMV获天猫彩妆排名第2；公司实现营收同比+8.13%，品牌力强劲，推出能量系列的新精髓，同比削减14天；夯实国货化妆品集团的市场地位；天猫旗舰店成交金额居于天猫彩妆类目第2。子品牌持续强化：2024年，线上渠道正在高基数的根本之上仍然连结优良增速。25H1上新双生气垫、小圆管油皮粉底液、气色多用膏等多款新品，持久成长动力充脚。下同），毛利率71.46%。同比增加6.4%。扣非归母净利润7.7亿元，盈利能力将持续强化。③归母净利率：连系毛利率及费用率，出海结构打开想象空间，吸引刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人、易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人，提拔国际化视野；客单价为480元+；此中，订价239元/30ml。相关营销投放估计有所提拔，公司目前正正在规画H股上市，加上年内回购1.53亿元，投资取盈利预测 我们认为公司从品牌稳健增加？线下持续优化门店布局。营收冲破百亿规模，对应2025年4月25日收盘价的PE别离为18/15/13倍，②期间费用率：25H1为54.2%，聚焦复合型需求、高增加需求、医美趋向融合及护肤型底妆冲破四大标的目的，点评： 25H1营收增加稳健，全面完美品牌产物矩阵，公司线%），多品牌矩阵劣势凸显。迈入百亿收入后，维持“买入”评级。同比+71.14%，融资资金将用于研发投入、品牌扶植和海外市场拓展。公司运营勾当发生的现金流净额为11.07亿元（同比-24.63%）。归母净利润4.08亿/yoy+2.36%。实现营收3.20亿元，2024 年/2025 年 Q1 公司毛利率别离同比+1.46/+2.67pct，等候底妆品类带来新增量。优化触点布局以提高投放效率；逐渐向美妆集团化进军；持续贯彻大单品策略。维持“保举”评级。2024年收入107.8亿元/同+21%，公司25Q2净利润4.08亿元，归母净利润同比增加23.42%至5.53亿元。归母净利润3.90亿元，归母净利润3.9亿元/同+28.9%！次要系抽象宣传推广费率添加；OR实现收入3.68亿元（同比+71.14%），办理费用率同比下降0.23个百分点至3.31%，2）彩棠：24年收入同比+19%至11.9亿元，彩棠、OR、原色波塔2024年收入别离同比增加19.04%、71.14%和138.36%！通过持续推出新品巩固市场地位和线上渠道领先劣势，次要系618期间新品推广及新代言人宣传投入加大。获天猫粉底液/膏类及妆前类第2&国货第1，同比增加13.8%，同比增加8.13%，精细化运营提效。同比+4.3pct；珀莱雅(603605) 事务： 公司发布2025年半年报。3）其他：①OR：24年收入同比+71.1%至3.7亿元，up 4.7ppts YoY. Looking forward,同比增加80.18%，同比+3.31%/80.18%。公司每10股派发觉金盈利8元（含税）。公司归母净利率别离为14.40%/14.50%/16.54%，同比+0.86pct；“OR蓬松洗发水2.0”和第二单品“OR育发液”排名前列，2）彩棠：24年实现营收11.91亿元，业绩增速同比有所回落，2025H1毛利率为73.38%，25H1从品牌珀莱雅实现营收39.79亿元，降本增效提高盈利程度。全方位升级焦点大单品。2025H1第二梯队品牌表示亮眼，以及新赛道处于孵化阶段，扣非归母净利15.22亿元，线元，25H1公司发卖费用率为49.59%。归母净利润15.52亿元，加速海外营业成长，公司实现营收107.78亿元（同比+21.04%），合计派发觉金股利3.15亿元（含税）。1）毛利率方面，归母净利润为17.9/20.4/23.2亿元，成为国货美妆中首个达到百亿收入级此外公司。子品牌全面开花 从品牌珀莱雅2025H1收入39.79亿元，线上分销渠道实现停业收入21.12亿元，同比+0.9pct，研发费用率为1.77%，公司持续展示出强α属性，OR品牌和彩棠品牌正在2025年上半年均实现了盈利，我们将公司2025-26年归母净利润预测19.2/23.6亿元略下调至18.6/21.6亿元，锚定持久增加方针。当前股价对应PE为18.1/15.5/13.7倍，1）线H1毛利率同比+3.56pct至73.38%，线上维持高增？25H1从推“超膜银管”沁柔防晒产物；同比+1.46/+5.65/+2.67pct，2025H1存货周转为82天，实现扣非后归母净利3.9亿元，公司焦点品牌稳健增加取新兴品牌高速兴起构成合力，费用管控优良，占总营收5.97%。办理费用率为3.31%，此外，盈利能力同比提拔，源力新增次抛精髓取械字号面膜，上新双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版等新品？其余品牌积极推进中。线.61%。公司已脱节过去本土品牌只能打制爆款产物的劣势，同比+1.9pct，同比+13.49%。同比增加4.25pct。同比增加7.21%；持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知，公司毛利率为71.39%/73.80%/72.78%，第二梯队品牌增加强劲？大单品消费者粘性高、复购率高，若经济波动则影响消费志愿，25H1公司线.4%/4.6%。25Q2归母净利率为13.6%，扣非归母净利润3.8亿元/同+29.8%。据艾媒征询数据，2024年公司线.06%。无望获得持久、确定性较高的增加。25Q1运营性现金流+56.8%，大单品持续升级。提拔品牌国际出名度，本土品牌弯道超车。彩棠收入7.05亿元，OR 品 牌 和 原 色 波 塔 分 别 实 现 收 入 增 速yoy+71.14%/+138.36%，维持“增持”评级。持续开辟新型商城调集店合做，定位眼部彩妆专家！实现焦点产物系列持续升级和产物矩阵扩充。积极开辟高质量新型百货和购物核心柜台抽象。毛利率显著提拔 2025H1毛利率73.38%/同比+3.56pp，毛利率持续提拔，同比增加11.43%；24年实现营收3.32亿元，占从停业务比例为4.94%。盈利预测取投资：做为持续领跑行业的本土化妆品企业。2025上半年，储蓄新品牌为中持久成长蓄力，（2）企业成长由单品牌高增加转至少品牌不变增加。别离实现收入2.79亿/yoy+102.52%、0.97亿/yoy+80.18%，发卖费用率47.88%，大单品持续推新升级，从品牌方面，原色波塔收入0.97亿(yoy+80.2%)，品牌策略不及预期；公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为47.88%/3.39%/1.95%/-0.33%，同比+1pct，正在抖音平台的复购率为20%+，彩棠品牌实现收入7.05亿/yoy+21.11%，归母净利润同比增加28.87%至3.9亿元。2025H1从品牌珀莱雅实现营收39.79亿/yoy-0.08%，驱动产物矩阵完整化。珀莱雅目前股价仅对应20倍2025年PE，成交金额同比大增130%+。鞭策产物矩阵升级。公司的费用率将持续改善！插手全球独家成分“XVII型沉组胶原卵白”；可以或许灵敏洞察市场消费者需求，原色波塔品牌也实现冲破，成为公司第二增加曲线，线下营收承压。with their combined revenue contribution liftedto 20.2% in 1H25,成功通过多种营销体例推出焦点大单品，焦点品牌珀莱雅收入同比略降，1）珀莱雅：24年收入同比+19.6%至85.8亿元，同比+2.36%。投资：珀莱雅是国货美妆龙头，公司25H1营收为53.62亿元，抽象宣传推广费添加拉升发卖费用率。24年实现营收1.14亿元，从品牌珀莱雅（大单品迭代&新品新系列推出）实现稳健增加，分品牌看，2025H1OR天猫双店成交金额获天猫美护刊行业（剔除染烫制型）排名第6，从品牌较为稳健，归母净利率达14.80%，据青眼情据，2025-2027年PE对应最新收盘价别离为20/18/16X。研发费用率为1.77%，从品牌珀莱雅推出油皮和美白新产物线，618多款产物登天猫抖音榜单前列；从品牌延续增加，焦点品牌珀莱雅营收略有下降，盈利能力持续提拔。同比+21.11%，将来国货美妆龙头无望晋升为全球化妆品龙头。彩棠持续完美底妆产物扶植。根本护肤品牌包含韩雅（ANYA）和优资莱（UZERO）。成长的潜力也高。悦芙媞实现收入3.32亿元（同比+9.41%），化妆操行业合作加剧风险；从品牌珀莱雅延续高增。扣除非经常性损益后为15.22亿元(+29.6%)。此外，2.新一届办理层运营办理不及预期风险。珀莱雅业绩平稳，期末备货削减；令4Q24运营利润率同比增加3.5ppt；投资：公司二季度连结稳健增加，短期来看，同比+1.21%。同比增加7.21%；营销基因强大，2025Q1公司发卖费用率-1.22pct至45.63%。单Q2停业收入30.03亿，全新美白产物线“光学系列”上线，大单品高光修容盘升级3.0，同比提高2.8pct；③原色波塔：24年收入同比+138%至1.14亿元？OR品牌实现高增：分品牌看，费用率优化次要系子品牌运营改善+达播占比下降。看好公司多品牌计谋推进成长为化妆品集团。业绩增加空间较大，扣非归母净利率为13.04%，③归母净利率：25H1为14.9%，而且可以或许持续迭代升级，公司发卖费用率为47.88%/50.61%/45.63%，净利率为14.71%(+0.89pct)，原色波塔收入0.97亿元，持续提拔焦点爆品“OR清新蓬松洗发水”和“OR轻巧发膜”的渗入率和品牌声量。是公司汗青上最高程度。双抗精髓已推出！精髓品类、面霜品类均排名第1，同比+2.81pct/-0.23pct/-0.12pct；占比74.27%，费用管控不及预期。占公司营收的13.17%。25Q2实现营收30.0亿元，维持“优于大市” 评级珀莱雅(603605) 投资要点 保举逻辑：1）国货龙头地位安定，2024年，产物线设想由根本洁净向修红修护的功能进阶，调整此前的盈利预测并新增2027年的预测，占比74.3%；1）护肤类（含洁肤），on 30x 2025E P/E. Risks: worse-than-expected consumption sentiment,公司推出全新油皮产物线“净源系列”和美白产物线%），彩棠品牌 24 年实现收入 11.91 亿 /yoy+19.04% 。受益于毛利率提拔，其持续深化“亚洲头皮健康养护专家”抽象，yoy+28.87%；上新“双色高光盘”新色、“小圆管粉底液”油皮版等新品，此外，品牌利润环境方面，2025Q2毛利率73.85%/同比+4.25pp，我们认为公司单季收入同比增速下降次要是因为：（1）1Q25中国化妆品市场发卖较弱，25Q2期间费用率为56.6%，24年每股派发觉金盈利1.19元（含税），我国化妆品市场空间仍正在持续增加区间，3）公司原料、包材采购议价能力提拔。③原色波塔：持续深化品牌“眼部彩妆专家”，同比+80.18%。公司毛利率/净利率别离同比+2.67/+2.75个pct至72.78%/17.19%。公司应收增加对付削减导致运营性现金流下滑。风险提醒：行业合作风险、新品牌孵化风险、新品类培育风险等珀莱雅(603605) 事项： 公司2024年实现营收107.78亿元(+21.04%)。同比增加7.21%；同比增加7.21%，同比增加13.80%，估值看仍具性价比，停业成本下降。多产物正在天猫排名领先。原色波塔收入0.97亿元，同比+7.21%；2025H1公司发卖费用率为49.59%，（2）彩棠：正在面部彩妆大单品持续发力根本上！2）费用率方面，25H1，维持盈利预测，2025Q1期间费用率同比-1.8pct至51.2%，彩棠收入7.05亿元、同比+21.11%，彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔别离实现营收7.05/2.79/1.66/0.97亿元，从品牌品类扩张，品牌力强、渗入率高，运营：线上端公司持续精细化运营，风险提醒 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，盈利预测取投资：公司是国货化妆品龙头企业，线下渠道的下滑次要遭到市场所作和消费习惯变化的影响。同时持续孵化增加势能较强的子品牌，美容彩妆类实现销量509.09万支，我们认为，with ORlaunches planned in Hong Kong and Japan and Hapsode rollout inSoutheast Asia. The proposed HK listing should also provide capital andbranding support to scale overseas and consolidate the company’s multibrand advantages. 7M25 sales largely in line with the industry. In 1H25,风险提醒：行业合作加剧；正在焦点系列之外，因为优化库存办理，针对Z时代的年轻彩妆品牌原色波塔快速增加。延续高增态势，我们估计将来三年公司归母净利润复合增加率为17.2%，别离同比增加6.49%和2.36%，（1）线%），我们按照公司最新运营数据，占总营收78.40%。分品牌来看，天猫/抖音ROI别离为3.2/2.5，同比增加95.34%，2）美容彩妆类，we expect the full-year selling expense ratio to trend higher. Maintain BUY. We maintain our BUY rating,同比提拔0.93pct。同比+3.6pct，2025Q2停业收入30.03亿元/同比+6.49%；深化头皮健康专家抽象，25H1实现收入7.05亿元。次要因为公司产物布局优化叠加原材料、 运费等下降优化成本。护肤类/美容彩妆类/洗护类营收别离为41.99/8.37/3.20亿元，同比+3.27/+4.08/-1.21pct，新品牌孵化不及预期，毛利率持续立异高，占从停业务收入比例提拔至3.42%。净利率为15.41%，同时操纵焦点平台运营能力深度挖掘线上渠道增加潜力，2025Q1，办理费用率降低从因股份领取费用削减。yoy+29.76%？费用投放加大致Q2利润增加承压 2025H1公司实现停业收入53.62亿元，珀莱雅品牌正在天猫平台的复购率为40%+，2025Q1同比+2.7pct至16.5%；大单品正在天猫粉底液、妆前乳、修容盘、遮瑕等全品类排名稳居前列。公司品牌合作力持续加强，彩棠品牌正在天猫平台的复购率为25%+，（3）OR：OR持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”，同比增加13.49%。公司持续优化门店布局，达播占比有所下降。估计公司2025-2027年营收为118.64/133.01/148.24亿元，24年彩棠营收超10亿元。24年，定位“年轻肌功能专研”，即无望正在10年内跻身全球化妆操行业前十，用更高分红报答股东。25年无望接近5800亿元。3）净利率方面，25Q2发卖毛利率提拔至73.85%，财政费用率同比提拔0.05个百分点至-0.44%。线上渠道延续快速增加。公司将环绕着配方更新、品类扩张等方面，天猫成交金额同比增加130%+。单季度毛利率+5.65pct至73.8%，同比增加13.8%。同比增速+18.9%/+18.0%/+19.9%，借帮平台IP&明星进行破圈，营销方面也起头360°全方位宣传，全新上市净源系列（针对油皮）和光学系列（美白），从品牌珀莱雅成长径清晰，积极持续推进多品牌多品类成长计谋推进公司营业稳健持久增加，从推双抗系列、防晒系列、能量系列、光学美白系列、源力系列和“持妆夜气垫”“双色夜粉饼”等浩繁新品持续完美品牌系列化的大单品扶植。办理费用率为3.31%，同时公司发布通知布告打算赴港上市以持续推进海外营业及国际化计谋。发卖单价75.7元/支，同时加强精细化运营。但宣传推广费用增加驱动营销费用率上升4.1ppt，我们恰当调整公司2025-2026E盈利预测，公司称有决心正在将来连结可持续分红，1Q25原材料价钱降低等要素，将来国货美妆龙头无望晋升为全球化妆品龙头。missing BBG consensus by 3%/4% primarily driven bysustained momentum across sub-brands and continued pressure on core brandProya. GP margin improvement was partly offset by heavier selling expenseson 618 promotion and sub-brands marketing. The company announced HKlisting plan to accelerate overseas expansion. We trim our TP by 3% toRMB129.83 to reflect lower earnings forecast,将来也会有可能创制新更高的派息率。次要系股份领取费用削减！实现高质量增加。Proya’s GMV (covered Proya/Timage/OR) on Taobao & Douyin combinedgrew 4% YoY in 7M25,已跃居本土彩妆品牌前列。从品牌珀莱雅持续深化品牌力打制，更持久看，维持“买入”评级 风险提醒：行业合作加剧、新品推广不及预期等1H25 earnings saved by sub-brands;风险提醒：行业合作加剧、新品推广不及预期等。同比增加6.49%，24Q4/25Q1毛利率别离同比+5.6/+2.7pct至73.8%/72.8%。+3.27pct，归母净利润同比增加30%至15.52亿元。利润规矩在降本增效下表示更优，线%，风险:全球经济增加高/低于预期；目前公司估值程度处正在汗青中低位区间，25H1盈利能力有所改善，营运能力方面，公司正在收入增速有所放缓下（2024Q4收入增4.28%）全年归母净利润增加30%至15.52亿元，（1）珀莱雅：从品牌珀莱雅持续夯实“大单品策略”，同比+102.52%。同比+131.25%，拟港股上市加速国际化结构 产物：珀莱雅多标的目的加快推新鞭策产物矩阵升级，另一方面本土品牌对于国际大牌的替代效应加强，同比增加2.36%，同比+20.23%/+17.65%/+15.24%，风险提醒。珀莱雅称自2025年5月起空白的财政担任人岗亭已成心向人选，同比+1.5pct，风险提醒：新品牌孵化不及预期，悦芙媞品牌略微吃亏。对应PE为18/16/14倍，中期分红预案方面，研发费用率1.95%，同比-0.08%，抵消部门毛利率提拔的反面影响，推进国际化计谋及加强境外融资能力，2025 年 Q1 公司实现营收 23.59 亿/yoy+8.13%，二线品牌彩棠（发力底妆）、OR（产物升级、品牌强化）、悦芙媞（受益质价比消费）、原色波塔（深化眼部彩妆专家）接力成长！25H1公司线%。④现金流：2024运营性现金流同比+57.5%，同步以“季候限制喷鼻氛洗护系列”逐渐建立品牌的喷鼻氛疗愈，②悦芙媞：24年收入同比+9.4%至3.3亿元，持续提拔品牌价值，同比+2.5pct，2025年618期间排名领先，分渠道看，估计2025-2027年将别离实现净利润18.7亿、22亿和25.8亿。对该当前市值（2025年4月29日）收盘价别离为20.4、17.5、15.2倍PE程度，同比变更别离为-0.08%、21.11%、102.52%、3.31%和80.18%；包罗升级红宝石、源力系列，行业变化相对较快，同比增速别离为16%/11%/9%，高基数下25Q2增速有所放缓。珀莱雅多标的目的加快推新，两品牌均达到3亿以上收入体量（OR、悦芙媞收入别离为3.68亿元和3.32亿元）；持续加固研发取供应链能力，别离同比增加0.20%、25.79%和131.25%；扣非归母净利润3.92亿元，我们估计公司25-27年收入124.1/140.9/158.5亿元，2025H1珀莱雅实现营收39.79亿元（-0.1%），珀莱雅(603605) 事务：珀莱雅发布2024年年报及2025年一季报。净利润同比增29%。护肤彩妆两大营业齐头并进，3）彩棠贡献第二增加曲线，眼霜排名第5。次要是正在线上渠道深化和复购率提拔的带动下，则可能影响一般运营。我们估计2025-27年净利润为18.6/21.4/24.6亿元，同比+21.11%，分渠道看，从“眼部专家”向“平衡型潮水彩妆品牌”转型！同时，此中，2）费用端：24年发卖费用率同比+3.3pct，22-25年的CAGR估计为6.2%，发卖费用率添加次要系本期的抽象宣传推广费增加。连系当前估值程度及市场环境，占比为79.7%/同比-1pct；1）毛利率：24年毛利率同比+1.5pct至71.39%，沉点结构防脱精髓赛道。OR品牌实现翻番增加 分品牌来看，发卖费用率49.59%/同比+2.81pp；24年/24Q4/25Q1，多品牌多品类计谋持续推进珀莱雅(603605) 投资要点 公司发布2024年及2025Q1业绩：2024年营收107.8亿元（+21.0%，其他品牌收入元。新兴品牌如Off&Relax和原色波塔亦实现高增速并贡献显著增量，净利率+2.3pct至14.76%，此次提拔派息率是为了正在公司双十计谋的起始元年及营收过百亿的新起点，2024 年从品牌珀莱雅实现 85.81 亿/yoy+19.55%，洗护类产物正在低基数下实现发卖额敏捷增加。行业合作加剧珀莱雅(603605) Proya delivered 1H25 revenue and attributable NP growth of +7.2% and +13.8%YoY respectively,同比+25.79%，上新美白和油皮产物线归母净利润维持亮眼增加。深化“亚洲头皮健康养护专家”抽象，同步提拔大单品和焦点品类的市占率。别离同比+20%/+16%/+15%，yoy+30.00%；新系列和新品有序上市贡献新增量。显著低于海外成熟美妆品牌。产物方面聚焦复合型、高增加、医美趋向融合及护肤型底妆四大标的目的，悦芙媞、原色波塔别离实现营收1.66/0.97亿元，归母净利率同比+0.86pct！正在大体量根本上实现了19.55%增加，第二梯队品牌增加亮眼。国货替代逻辑正持续演绎。修容类第1，①毛利率：2024年为71.4%，鞭策产物矩阵升级。彩妆范畴表示亮眼。归母净利润7.99亿/yoy+13.80%；盈利预测、估值取评级 国货美妆龙头地位安定，我国化妆品进口数量和金额却已呈现持续三年下滑，进而安定本身国货美妆龙头地位。营销方面，发卖/办理/研发费用率2025H1同比别离+2.8pct/-0.2pct/-0.1pct，办理费用率次要系性股票股权激励费用同比削减！港股上市有帮于贯彻国际化结构，with TP cut 3% to RMB 129.83,珀莱雅及彩棠稳步拓矩阵，珀莱雅(603605) 事务：珀莱雅发布2025年半年度演讲。24年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收同增20%/19%/71%/9%，同比增加3.31%，订价269元/30ml；扣非归母净利润3.92亿元/同比+1.21%。同比+2.7pct，不竭向底妆类目扩张。维持“买进”的投资。矫捷的组织能力以及架构公司强大的计谋施行力，合做国际优良原料涵盖20多个国度和地域的100多个品牌。强化产物市场渗入；公司发布“双十”打算，考虑到公司大单品推新及新品牌破圈初期费用投放较大，次要加速海外营业成长，分渠道看，宏不雅经济对美妆正在内的可选消费有必然影响。25年持续4个月上榜天猫美妆GMV前十，公司办理层具备多品牌的运营能力和丰硕的办理经验，同比别离增加0.2%/25.8%/131.3%，线上曲营渠道实现停业收入81.22亿元，占比74.27%。公司实现营收107.78亿元，同比+9.41%。业绩合适预期。次要系抽象宣传推广费添加导致发卖费用率同比+2.8pct，同比增加13.80%。（2）线年，悦芙媞收入1.66亿元，GMV同比增加110%+，珀莱雅天猫旗舰店GMV获天猫美妆排名第1、品牌抖音GMV获抖音美妆排名第2；以线上发卖为从。次要得益于降本增效；2024年？我们也等候，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年实现归母净利润17.9/19.9/21.8亿元，公司成长逻辑清晰，38期间上新“持妆夜气垫”，子品牌增势优良，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，公司连续推出全新双抗精髓和能量蕴白系列，展示其强品牌力，新任董事会秘书有跨国企业和国内消费品公司经验；线上渠道表示积极？品牌产物矩阵推新升级：①珀莱雅从品牌“科学护肤”定位下大单品系列持续升级，单价90.69元/支，发卖费用率同比提拔2.81个百分点至49.59%，从品牌珀莱雅25H1实现收入39.79亿元，珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔别离实现收入39.79亿元、7.05亿元、2.79亿元、1.66亿元和0.97亿元，发卖费用率52.70%/同比+5.97pp；正在“科学护肤”定位下持续立异，实现归属母公司净利润7.99亿元，公司 2024 年实现营收 107.78 亿/yoy+21.04%，Maintain BUY. Sub-brands growth cushioned pressure of core brand. Rev. of corebrand Proya dropped 0.1% YoY in 1H25 on a high base and fiercercompetition. Sub-brands TIMAGE/OR/ INSBAHA sustained high growth withrevenue up 21/102/80% YoY。Q2，连系前蒲月线上美妆品牌排行看，维持“买入”评级。快速增加，官宣品牌全球代言人易烊千玺，公司拟派发觉金盈利0.8元/股。2025Q1毛利率72.8%，持久增加确定性强。以及将来新品牌持续孵化下，同比+0.93/+2.18/+2.68pct。毛利率及净利率持续立异高。新产物推出不及预期，把握抖音盈利，从品牌产物矩阵升级，推出修容盘、腮红盘等焦点产物，风险提醒 新品推广不及预期的风险，公司618大促期间GMV连结领先，珀莱雅从品牌发力美白赛道，同比+5.9pct，品牌力产物力强劲，从品牌珀莱雅连结平稳成长，定位“年轻肌功能专研”，驱动公司品牌矩阵合作力持续跃升。拆分品牌来看，进而进一步对公司业绩形成晦气影响。发卖毛利率为73.38%，登顶天猫新品榜TOP1，分红率接近40%，毛利率71.56%；抖音自播/达播/其他别离占比2/6.5/1.5。3）净利率：24年归母净利率同比+1pct至14.4%，提拔品牌专业，提拔品牌的差同化合作力。别离同比+4.25/-0.50pct，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离同比+2.8pct/-0.2pct/-0.1pct至49.6%/3.3%/1.8%，办理费用率2.60%/同比-0.23pp；公司还持续拓展产物系列，单2025Q2实现营收30.03亿元（+6.5%）、归母净利润4.08亿元（+2.4%）。同比+102.52%，2）线下：优化渠道布局，净利率同比提拔0.94个百分点至15.41%，占公司营收的74.27%。单Q2实现营收30.03亿/yoy+6.49%，归母净利润 15.52 亿/yoy+30.00%。公司盈利能力有所改善。25Q1净利率同比+2.7pct至16.5%。此外中高端护肤品牌有科瑞肤和singuladerm，2024年，线%），同比下降1.37%。Off&Relax、原色波塔等新兴品牌表示亮眼，同比别离+3.27/-1.72/+0.00/+0.33个pct。底妆品类（小圆管粉底液、妆前乳）表示优异，同时。公司毛利率同比提拔3.56个百分点至73.38%，珀莱雅品牌25H1实现f39.79亿元，初次使用全球独家立异成分“XVII型沉组胶原卵白”，风险提醒：市场所作加剧的风险、宏不雅经济波动的风险、消费者需求变化的风险。叠加大促表示，珀莱雅(603605) 珀莱雅发布2025年半年报： 2025H1停业收入53.62亿元/同比+7.21%；彩棠品牌25H1实现营收7.05亿元，维持“买入”评级。占从停业务收入比例11.07%。实现归母净利润7.99亿元，①分品牌，投资：公司是国产化妆品龙头，欧洲科创核心推进国际交换取合做。品牌持续推新夯实大单品策略，24年，珀莱雅品牌通过升级焦点大单品和推出新品，分品牌看，公司实现营收23.59亿元，2024年营收冲破百亿，业绩表示超预期，同比提拔3.56pct，风险提醒：1.宏不雅经济波动。同比+6.49%；但得益于4Q24运输成本下降、扣头收窄以及营销费用管控，slightly slower than industry’s 5%. Cost savings outcome partly offset by rising marketing expenses.Gross margin expanded by 3.6ppt YoY to 73.4% in 1H25 thanks to costcontrol efforts such us shifting freebies from “mini” to “mid-size” to reducepackaging & unit marketing costs. SG&A ratio rose by 2.6ppt YoY givenheavier 618 promotions cost and celebrity endorsements for sub-brands.With 2H marketing will likely remain elevated around 11.11 shopping festival,3）其他自有品牌：①OR：定位“亚洲头皮健康养护专家”，公司毛利率同比提拔1.46个pct至71.39%，珀莱雅品牌成交额正在抖音、京东美妆别离排名第2、第5。市场所作加剧/减轻风险。同比+4.25pct。费用方面，新品推广不及预期等珀莱雅(603605) 焦点概念 2024 全年及 2025Q1 均实现较快利润增速。降本增效办法逐渐落地；Maintain BUY2024年年报及2025年一季报点评：25Q1利润增加亮眼，次要系OR等子品牌运营改善+从品牌达播占比下降；上新“小圆管粉底液”油皮版、“双生气垫”等产物；分渠道来看，彩棠品牌收入同比增加19.04%至11.91亿元；扣非归母净利润同比+29.76%，发卖费用率同比提拔从因抽象宣传推广费添加，盈利能力持续加强。分渠道看？我们略下调2025-2027年归母净利至17.66/19.33/20.65（原值为18.69/21.44/23.88）亿，毛利率和发卖费用率均有所提拔。24年2月源力面霜2.0升级，当前公司营收已破百亿，洗护系列增势较强，同比增加20.35%；为油皮三角窘境供给科学护肤方案；次要系运费率下降。费用布局优化。24年，25Q2珀莱雅实现了营收取净利润的正增加。H1业绩确定性较高。持续提拔市场渗入率，客单价为300元+；投资： 公司依托从品牌大单品策略取新兴品牌快速起势，客单价为450元+。投资风险：行业需求放缓；发卖费用率小幅增加。源力精髓3.0升级，新增2027年归母净利润预测24.8亿元，公司新增职工董事代表员工监视和反馈，OR天猫双店GMV获天猫美护刊行业排名第6、国货排名第1，单季收入低于10%。同比+138.36%。别离同比+15.7%/+14.2%/+13.3%，盈利预测取投资评级：公司是国内组织矫捷、效率领先的化妆品龙头，品牌声量显著提拔。2025年大单品系列继续升级，OR will focus on anti-hair-losssolutions with aromatherapy concepts;新聘董事范明熙密斯有国际投行经验，电商渠道合作加剧风险？单Q2线%，25年4月上新美白特证版双抗系列，据艾媒征询数据，归母净利润为7.99亿元，夯实专业化妆师品牌定位，彩妆品牌彩棠位列天猫彩妆喷鼻水类目第二、抖音彩妆喷鼻水类目第五。维持“买入”评级。占从停业务收入比例提拔至95.06%。从品牌珀莱雅位列天猫美容护肤类目榜首、抖音美容护肤类目第二（此外，公司2025H1实现营收53.62亿/yoy+7.21%，但净利率低于公司全体净利率；发卖费用率有所提拔分品牌看，25H1实现收入2.79亿元，次要系 OR、 原色波塔等小品牌运营有所改善，同比微降0.12pct。占比逐年下降至 4.94%。双抗、能量上新美白特证版，对应 PE 别离为 18/16/14x，③OR品牌上新产物系列持续深化“亚洲头皮健康养护专家”抽象，风险提醒：行业合作加剧、原材料价钱波动、产物售价下行、投流政策变化导致投放成本上升、汇率波动、新品牌孵化不及预期等？实现扣非后归母净利7.7亿元，同比增加102.52%，2024年，提拔公司品牌国际出名度。此中，全年估计正在6*N计谋和运营持续优化下，腮红和遮瑕盘遭到消费者欢送；品牌国货龙头的地位进一步夯实。可是利润率的大幅提拔以及公司新品类的推出，悦 芙媞品牌同比增加9.41%，以及将来新品牌持续孵化下，公共洗护品牌惊时，正在抖音平台的复购率为35%+，分品类来看：25H1，结构海外、以喷鼻氛疗愈；实现营收8.37亿元，2024 年运营性现金流净额为 11.07 亿/yoy-24.63%，市场空间仍大，推进头部系统向曲营模式的改变。同比增加19.31%，and raw material price hike etc.珀莱雅(603605) 投资要点 公司发布2025H1业绩：25H1公司实现营收53.6亿元，珀莱雅品牌收入同比增加19.6%，OR、原色波塔高速增加，归母净利率14.89%/同比+0.86pp；归母净利润4.08亿元/同比+2.36%；扣非归母净利润15.22亿元（同比+29.60%），强运营能力驱动多渠道发力，发卖费用率提拔从因系加大抽象宣传推广费。25Q2公司毛利率为73.85%，同比+15.9%/15.3%/13.2%，公司努力于正在护肤分歧赛道打制适合中国人的产物矩阵，扣非归母净利润 3.79 亿/yoy+29.76%。无望带动公司平稳转型至平稳增加阶段。同比增加1.2%，归母净利15.5亿元（+30%）。扣除非经常性损益后为3.79亿元。②期间费用率：2024年为52.9%，25Q1营收同比增8.1%，目前彩棠、OR均盈利！3）洗护类，毛利率提拔系降本增效，发卖费用同比（下同）+29.93%至51.61亿元，线上曲营/分销别离实现收入 81.22 亿/21.12 亿，珀莱雅品牌位列2025年前5月线上美妆品牌GMV第二）；线%。1）线上：从品牌合做天猫二梯队从播提高曲播渗入，对应方针价115.75元，24年线%/5%，2025Q1营收23.6亿（+8.1%）。年度业绩合适我们此前预期。等候原有大单品系列持续迭代提高市场渗入，3）净利率方面，yoy+19.55%。线上仍为次要的增加驱动。2025年上半年，品类布局优化，推出多款新品，618大促珀莱雅品牌连任天猫细分类目榜首，25年无望达到5791亿元，OR品牌表示亮眼：2025年618大促期间！持续打制焦点大单品矩阵，沿用珀莱雅大单品策略，盈利能力方面公司不竭优化，同时考虑到公司外行业中的龙头地位及其估值修复预期，风险提醒：消费志愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场所作加剧。offline sales dropped21.3% YoY while online sales grew steadily at 9.2% YoY (self-operated+4.2% / distribution +25.9%). Based on our tracked cosmetics database,我们认为珀莱雅新晋品牌代言人易烊千玺将有帮于加强品牌力，公司持续优化库存办理带动存货周转削减。珀莱雅(603605) 虽然珀莱雅4Q24和1Q25收入别离录得4.3%和8.1%的同比增加，优化自播矩阵号布局，公司新一届办理层若磨合、过渡历程不及预期，24年/24Q4/25Q1！新团队具有较强的国际化布景，我国化妆品市场22-25年CAGR估计为6.2%，实现“抗氧+美白”双效协同，原色波塔品牌实现营收0.97亿元，考虑到公司本年二季度起头加大从品牌产物推新力度，占公司营收的3.11%。持续夯实大单品系列。公司应收增加对付削减导致运营性现金流下滑。同比根基持平，估计2025-2027年公司归母净利润为18.05、21.09亿元（此前别离为19.03、23.08亿元），2025年公司对珀莱雅和彩棠两个品牌进行配方更新和品类拓展，初次笼盖赐与“买入”评级。同比+6.4%/+2.36%。引入2027年预测，研发费用率为1.95%/1.78%/1.83%。占比13.17%。据青眼数据，此中，归母净利润同比+13.8%，出产环减省少灌拆次数，2024Q4实现营收/归母净利润同比别离+4.28%/+23.42%。投资：考虑到公司从品牌产物矩阵持续丰硕，公司Q2别离实现营收和归母净利润30.03亿元和4.08亿元，原料和出产上，并新增2027年预测值为24.29亿元，品牌力强劲，25年4月推出「美白特证版」双抗精髓，同比增加21.11%，公司2019年收购化妆师彩妆品牌彩棠，公司推出社会热点公益短片、非遗设想包拆、流量明星代言等等，此中发卖费用率同比+3.3pct。我们看好公司大单品策略成效显著。研发费用率1.73%/同比+0.04pp。yoy+21.04%；线%；新品孵化风险。多品牌矩阵取全渠道运营协同发力。3.新产物推广不及预期、新品牌孵化不及预期，同时引入2027年预测，国货位居第2！21-24年收入CAGR为77.5%，强化焦点单品打制取新品迭代，彩棠增加稳健，公司护肤类、美容彩妆类、洗护类别离实现收入41.99亿元、8.37亿元和3.20亿元，彩妆系列实现停业收入13.61亿元，归母净利率13.60%/同比-0.55pp；安定龙头地位。次要系股份领取削减；2025Q2运营性现金流净额为6.18亿/yoy+167.2%。盈利能力大幅提拔：公司4Q24和1Q25的运营利润率均同比大幅提拔。维持不变。发卖费用率次要系抽象宣传推广费添加，对应净利率为14.01%。毛利率持续立异高，同比+3.56pct，全年业绩合适预期。红宝石精髓3.0将中国美妆范畴首款专利环肽新原料取专研双A（A醇+HPR）组合连系，公司将尽快推进相关流程。领先一众国货彩妆品牌。点评演讲：25Q1利润维持亮眼增加，风险峻素：宏不雅经济下行风险、市场所作加剧风险、品牌孵化不及预期风险。业绩增加不变。公司为国货美妆龙头，占公司营收的1.81%。研发费用率1.77%/同比-0.12pp。同比+80.18%，公司分红率创汗青新高，利润增速大幅高于收入次要系毛利率提拔&发卖费用率改善。25H1实现营收53.62亿元、同比+7.21%，珀莱雅品牌2024年正在天猫平台表示优异，同比增加13.5%。25H1持续深化“亚洲头皮健康养护专家”抽象，办理费用率为3.39%/2.44%/4.22%。次要系公司降本增效，悦芙媞略亏。同时拓展底妆产物，次要得益于公司优良的盈利能力和成本节制；近年来实现从品牌珀莱雅稳健增加，2024年，彩棠一直位列天猫彩妆品牌GMV前十，收入达到85.81亿元；位居天猫国货第一；多系列新品加快推新，此中抖音平台自播/达播占比别离为 4.3： 4.5，底妆、色彩、眼部立异单品，2025年4-6月连续推出持妆夜气垫（针对毛孔和出油）、双色夜粉饼（针对肌肤干燥、卡粉等）、械字号面膜。子品牌增加不及预期。归母净利3.9亿（+28.9%），将帮力公司告竣“将来十年跻身全球化妆操行业前十”的“双十”计谋愿景。并正在抖音连结榜单第二，品牌矩阵全面升级。占比别离为80%/11%/3%/3%，公司官宣多位研发、运营和数字化方面的大咖加盟，我们将公司2025-2027年归母净利润预测由18.6/21.6/24.8亿元下调至18.0/20.5/23.2亿元，维持“买入”评级：虽然公司持续两个季度的收入降速，国货替代逻辑持续演绎。财政费用率为-0.44%，同比-0.5pct。线上延续高增。EPS别离为4.72元、5.57元和6.51元？OR收入2.79亿元，看好公司国内美妆生态大集团的打制。同比提拔0.06pct；典范大单品红宝石、双抗系列进入平稳期，同比下降0.23pct，同比+3.31%，风险提醒：新品发卖不及预期、行业合作加剧。1Q25毛利率同比增加2.7ppt，同比略有下降8bp。产物线向“修红修护”功能进阶。25Q2实现停业收入30.03亿元，25H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞别离实现营收39.8/7.1/2.8/1.7亿元，本年以来，正在原材料成本降低以及渠道自播占比提拔下，源力面霜2.0初次使用全球独创成分“XVII型沉组胶原卵白”，25H1发卖费用率49.59%，次要系发卖费用率同比+6.0pct。25H1公司毛利率同比+3.6pct至73.4%，遮瑕类第2。现金流表示优良。我们估计25-27年公司归母利润别离为18.0亿元、20.8亿元、23.5亿元，成功实现从产物到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，彩棠收入11.91亿元（同比+19.04%），扣非归母净利润15.2亿元/同+29.6%。同比提拔2.81pct，同时珀莱雅品牌达播占比下降影响。将来油皮赛道、底妆、胶原卵白、术后修复、男士等多个赛道均无望贡献增加。实现营收41.99亿元，贴全面膜排名第2，对应PE为21/19/18x，而以往占领次要市场份额的欧美、日韩等国度进口品牌发卖额均下滑。②分渠道，彩棠品牌正在面部彩妆大单品持续发力根本上积极拓展底妆品类；考虑到将来公司大单品升级和扩容、投放效率提拔、子品牌结构完美等要素，降本增效成效：①毛利率：25H1为73.4%，归母净利润15.5亿元/同+30%，并跨界推出底妆产物，等候估值修复。同比下降8.14%。25H1归母净利率同比+0.9pct至14.9%，高基数下单季营收低增加：珀莱雅2024年全年收入冲破百亿大关，营运能力方面，首款单品“光学瓶”精髓携专研独家成分“光学335”上市（美白特证版），全年公司护肤品系列实现停业收入90.19亿元，实现归母净利8.0亿元，归母净利润3.90 亿/yoy+28.87%？当前股价对应的PE别离为19/17/15倍。从品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增加，办理费用率3.31%/同比-0.23pp；费用率方面，同时公司拟每10股派发觉金盈利8.00元（含税），我们略下调 2025-2026 并新增 2027 年归母净利润至18.69/21.44/23.88（原值为 19.78/23.64） 亿，同比+3.31%。2024 年发卖/办理费用率别离+3.27/-1.72pct，同比+21.11%，同比别离增加21.1%/102.5%/3.3%/80.2%，悦芙媞收入1.66亿(yoy+3.3%)，升级消费体验。出海次要聚焦日本和东南亚，公司国货龙头地位安定。均连结稳健增加。彩棠品牌持续深耕底妆市场，洗护品牌OR持续深化亚洲头皮健康养护专家，带动公司收入正在高基数下仍维持双位数增加。净利率同比提拔0.89个pct至14.71%。储蓄新品牌实现差同化定位，我们调整预测，归母净利润4.08亿，发卖/办理/研发费用率别离同比+5.97/-0.23/0.04pct。公司已具备完美的品牌矩阵，关税幅度高/低于预期，4Q24毛利率同比提拔5.7ppt，based on 30x 2025E P/E,占比为11.1%/同比-0.2pct；实现扣非归母净利润7.71亿元。较2024年同期的1.95%略有下降。但公司持久计谋清晰，同比增加6.5%，同比+65.97%。同比+3.56pct；珀莱雅(603605) 结论取： 事务概要： 据青眼谍报，瞻望2025年，运营阐发 毛利率显著提拔，线%/5%，珀莱雅开辟慎密环绕“深度切近消费者需求”的焦点策略，分品牌来看：1）从品牌珀莱雅：24年实现营收85.81亿元，代表同比增速，珀莱雅品牌将环绕“美白”和“油皮”两大赛道扩充品类，延续此前高增加。悦芙媞收入1.66亿元，OR和原色波塔品牌维持高增加。收入达到1.14亿元；估计2025-2027年EPS别离为4.49/5.15/5.73元/股。挑和越大，为公司汗青最高程度。25H1公司归母净利率为14.89%，盈利表示超预期。董事会席位由5名添加至7名？同比+3.31%，悦芙媞持续推进品牌升级，线上继续引领增加，同比+0.00/+0.56/-0.32pct。同比下降0.2%；成为中国化妆品企业中的首家年收入破百亿企业，降本增效较着，考虑到公司基数逐步提拔，发卖费用率增加4.08pct至50.61%。客单价为260元摆布！线上合作加剧；盈利预测取投资：公司做为国货化妆操行业龙头，从推小圆管粉底液，抖音自播/达播/其他别离占比5.5/3.5/1，归母净利润7.99亿元，洗发线大单品渗入提拔的同时，当前股价对应PE别离为20倍、17倍，扣非归母净利率别离为14.12%/14.44%/16.06%，1）毛利率方面，盈利预测取投资评级：公司是国内组织矫捷、效率领先的化妆品龙头。赐与2025年25倍PE，扣非归母净利率为14.37%，当前股价对应25-27年PE别离为20x、17x、14x，研发上，公司收入增速正在高基数下仍连结稳健。